Trading Strategie Di Ltcm

Long-Term Capital Management - LTCM Qual è stata la Long-Term Capital Management - LTCM gestione del capitale a lungo termine (LTCM) era un hedge fund grande guidata dal premio Nobel economisti e rinomati operatori di Wall Street che quasi crollato il sistema finanziario globale nel 1998 come risultato di alto rischio strategie di arbitraggio di negoziazione. Il fondo costituito nel 1993 ed è stata fondata dal famoso legame commerciante Salomon Brothers John Meriwether. SMONTAGGIO Long-Term Capital Management - LTCM LTCM è iniziato con poco più di 1 miliardo in beni iniziale e focalizzata sulla negoziazione di titoli obbligazionari. La strategia di trading del fondo è stato quello di fare mestieri di convergenza, che comportano approfittando di arbitraggio tra titoli che hanno un prezzo in modo non corretto rispetto all'altro. A causa della piccola diffusione di opportunità di arbitraggio, il fondo ha dovuto sfruttare per sé altamente per fare soldi. Al suo apice, nel 1998, il fondo ha avuto 5 miliardi di dollari in asset, controllati oltre 100 miliardi e aveva posizioni il cui valore complessivo è stato di oltre un 1 trilione. A causa della sua natura altamente leveraged e una crisi finanziaria in Russia (cioè il default dei titoli di Stato), che ha portato a una fuga verso la qualità. il fondo ha subito perdite enormi ed era in pericolo di insolvenza sui suoi prestiti. Questo ha reso difficile per il fondo per tagliare le perdite nelle sue posizioni. Il fondo ricoperto posizioni enormi nel mercato, per un totale di circa 5 del mercato totale globale del reddito fisso. LTCM aveva preso in prestito enormi quantità di denaro per finanziare i suoi traffici di leva. LTCM era andato in default, avrebbe innescato una crisi finanziaria globale, causato dalle massicce svalutazioni i creditori avrebbero dovuto fare. Nel settembre 1998, il fondo, che ha continuato a sostenere perdite, è stato salvato con l'aiuto della Federal Reserve e dei suoi creditori e preso in consegna. Una fusione sistematica del mercato era quindi prevented. The storia di Long-Term Capital Management del 1998 fallimento di Long-Term Capital Management (LTCM) si dice che sono quasi fatto saltare i mondi system.1 finanziaria, infatti, i guai fondi minacciato di creare gravi perdite per i suoi istituti di credito di Wall Street. LTCM era così grande che la Federal Reserve Bank di New York ha preso il passo senza precedenti di facilitare un piano di salvataggio del fondo hedge privato, per paura che una liquidazione forzata potrebbe devastare i mercati mondiali. Per un evento così quasi catastrofica, la professione di finanza ha ben poco informazioni di trarre insegnamenti da questo fallimento. Non c'è dubbio che questo è dovuto alla segretezza del fondo hedge, che non ha mai rivelato informazioni su sue posizioni, anche ai propri investitori. Come LTCM è ora in fase di riabilitazione per sé, si sta lentamente divulgazione di informazioni sulle sue pratiche di gestione del rischio. Mettendo insieme le informazioni disponibili al pubblico, siamo in grado di imparare perché LTCM non è riuscita. La questione è di vitale importanza, come il fallimento LTCMs è stato ampiamente attribuito al suo uso del Value at Risk (VaR), l'implicazione inquietante che il metodo attualmente utilizzato per impostare i requisiti di adeguatezza patrimoniale per il settore bancario sia del tutto inadeguato. VaR in sé non era il colpevole, però. Piuttosto è stato il modo in cui è stato impiegato questo strumento di gestione del rischio. LTCM utilizzato i parametri per il modello adatto per una banca commerciale, ma del tutto inadatto per un hedge fund. A titolo di esempio, uno dei parametri utilizzati per impostare la quantità di capitale proprio è stato un orizzonte di 10 giorni. L'orizzonte deve essere legato alla liquidità delle attività, o il tempo necessario per un regolare liquidazione. In alternativa, l'orizzonte dovrebbe coprire il tempo necessario per raccogliere fondi aggiuntivi o di azioni correttive. Dieci giorni possono essere sufficienti per una banca commerciale, che è strettamente controllato da un regolatore che può intervenire al primo segno di guai. Per un hedge fund, tuttavia, l'orizzonte dovrebbe corrispondere al periodo necessario per raccogliere ulteriori fondi. Questo può essere cosa facile, in quanto saranno necessari ulteriori capitali precisamente dopo il fondo subisce una grande perdita. L'orizzonte di 10 giorni era chiaramente insufficiente per LTCM. Questo e gli altri parametri inadatti ha prodotto un modello difettoso, che ha portato a sottovalutare LTCM drasticamente la quantità di capitale che dovrebbero mettere da parte contro i rischi di mercato. Allo stesso tempo, molti altri fattori cospirato portare LTCM giù pure. Come LTCM perso la sua Capitale I semi di LTCM possono essere ricondotte a un gruppo legame arbitraggio altamente redditizio in Salomon Brothers gestito da John Meriwether. LTCM è stata fondata nel 1994 da Meriwether, che ha lasciato dopo lo scandalo Salomon legame 1991. Meriwether prese con sé un gruppo di commercianti e accademici, che avevano fatto parte del gruppo Salomons legame arbitraggio che aveva collezionato miliardi di dollari di profitti. Insieme, hanno creato un fondo hedge con principi simili a quelli che avevano usato a Salomon. Un hedge fund è un fondo collaborazione investimenti privati ​​che possono prendere posizioni lunghe e corte in vari mercati ed è accessibile solo ai grandi investitori. Come tale, gli hedge fund non sono regolamentati dalla SEC. Naturalmente, il termine copertura è un po 'un termine improprio, se non fuorviante, dal momento che questi veicoli di investimento sono leveraged e può essere molto rischioso. Inizialmente, la nuova impresa era eminentemente redditizia. Capitale è cresciuto da 1 miliardo a più di 7 miliardi entro il 1997. L'azienda è stata la riscossione di contributi altissimi, comprensivi di un contributo annuo di 2 di capitale più 25 di utili. In confronto, gli altri fondi hedge pagare una tassa fissa 1 e 20 dei profitti del canone tipico fondo comune di investimento è di circa 1,41. Nel 1997, il gettito delle tasse erano cresciuti di circa 1,5 miliardi. LTCMs 16 partner avevano investito circa 1,9 miliardi di dollari del proprio denaro nel fondo. Molto è stato detto circa le posizioni LTCMs nella stampa. LTCM avrebbe dovuto scommesso 125 miliardi. Questo rappresenta il totale delle attività del fondo, la maggior parte di esso borrowed.2 Rispetto al patrimonio netto di circa 5 miliardi solo, la dimensione del patrimonio appare ridicola. Ancora più inquietante è stata la posizione fuori bilancio, inclusi swap, opzioni, pronti contro termine e altri derivati, che hanno aggiunto fino ad un capitale di riferimento di oltre 1 trilione. Molti di questi traffici, tuttavia, sono stati compensazione tra loro, in modo che questo importo nozionale è praticamente privo di significato. Ciò che contava era il rischio totale del fondo. LTCM era in grado di sfruttare il suo bilancio attraverso accordi vendita-riacquisto (pronti contro termine) con banche commerciali e di investimento. Ai sensi degli accordi pronti contro termine, il fondo ha venduto alcuni dei suoi beni in cambio di contanti e una promessa di riacquistare di nuovo a un prezzo fisso in una data futura. Normalmente, i broker richiedono garanzie che vale poco più del denaro in prestito, di un importo conosciuto come un taglio di capelli, progettato per fornire un cuscinetto contro una diminuzione del valore della garanzia. Nel caso di LTCM, tuttavia, il fondo è stato in grado di ottenere vicino a zero tagli di capelli, come è stato ampiamente considerato come sicuro dai suoi istituti di credito. Questo deve essere dovuto al fatto che nessuna controparte aveva un quadro completo dell'entità delle operazioni LTCMs. La strategia di base del LTCM può essere descritto come compravendite di convergenza-arbitraggio, cercando di approfittare delle piccole differenze dei prezzi tra le obbligazioni quasi identiche. Confronta, per esempio, un corporate bond cedendo 10 e di un identico Treasury bond con una resa di 7. Il differenziale di rendimento del 3 rappresenta una compensazione per il rischio di credito. Se il mutuatario aziendale non predefinito, un mestiere che è lunga la corporate bond e breve il vincolo del Tesoro ci si aspetta di tornare a 3 per ogni dollaro nel primo legame. A breve termine, la posizione sarà ancora più redditizio se il differenziale di rendimento si restringe ulteriormente. La chiave è che alla fine le due obbligazioni devono convergere sullo stesso valore. La maggior parte del tempo, questo accadrà - il blocco di default o di mercato interruzioni. Questa strategia ha funzionato in modo eccellente per LTCM nel 1995 e 1996, con rendimenti al netto delle tasse superiore a 40. Il fondo messo grandi scommesse sulla convergenza dei tassi di interesse europei all'interno del sistema monetario europeo che ha pagato profumatamente. Nel 1997, tuttavia, la convergenza si era verificato in Europa, come la moneta comune, l'euro, è nata nel gennaio 1999. Gli spread di credito erano quasi stretto come fossero mai stati dal 1986 e sensibilmente inferiore alla media nel periodo 1986- 93. compravendite convergenza erano generalmente sempre meno redditizio. Nel 1997, il ritorno dei fondi è sceso a solo 17. Questa performance, purtroppo, è stato sconfitto dai titoli statunitensi, che ha guadagnato 33. Questo è stato imbarazzante, come LTCM stesso propagandato come avente lo stesso rischio come i titoli azionari. Se avesse rendimenti più bassi, perché qualcuno dovrebbe investire nel fondo LTCM ha dovuto cercare altre opportunità. Per raggiungere i 40 rendimenti si era abituati a, l'azienda ha dovuto assumere una maggiore leva finanziaria. Così, LTCM restituito 2,7 miliardi di capitale per gli investitori nel 1997, mantenendo il totale delle attività a 125 miliardi di euro. Riducendo la base di capitale di 4,7 miliardi, il leverage ratio è salito, amplificando i rendimenti per gli investitori che sono rimasti nel fondo. Purtroppo, anche questo ha aumentato i rischi. Problemi sono iniziati nel maggio e giugno del 1998. Una flessione del mercato dei titoli garantiti da ipoteca ha portato a una perdita di 16 il valore del patrimonio netto. capitale LTCMs era appena sceso 4,7-4,0 miliardi. Poi è arrivato il 17 agosto la Russia ha annunciato che stava ristrutturando i pagamenti dei titoli - di fatto inadempiente sul suo debito. Questa bomba ha portato ad una rivalutazione del credito e dei rischi sovrani in tutti i mercati finanziari. Gli spread creditizi saltato in forte aumento. I mercati azionari si tuffarono. LTCM ha perso 550 milioni il 21 agosto da solo sulle sue due scommesse principali, differenziali di swap su tassi d'interesse a lungo e volatilità del mercato azionario a breve. Ad agosto, il fondo aveva perso 52 del suo valore 31 dicembre. Il suo patrimonio netto è sceso più velocemente di quanto i suoi beni, che era ancora circa 110 miliardi di euro. Il rapporto di leva finanziaria risultante era aumentato 27-50-a-1. LTCM gran bisogno di nuovo capitale. Nella sua lettera 2 settembre agli investitori, Meriwether ha rivelato l'entità delle perdite e ha scritto che Dal momento che è prudente raccogliere ulteriori capitali, il Fondo vi offre l'opportunità di investire a condizioni speciali legate alle tasse LTCM. Se si ha un interesse ad investire, si prega di contattare. Non c'erano acquirenti, però. Le perdite portafogli accelerati. Il 21 settembre, il fondo ha perso altri 500 milioni, soprattutto a causa di un aumento della volatilità dei mercati azionari. Bear Stearns, LTCMs prime broker, ha affrontato una grande chiamata di margine da una posizione in futures LTCM T-bond perdere. E 'quindi necessario un aumento garanzia, che esaurito i fondi risorse liquide. Le controparti temevano che LTCM non poteva soddisfare le ulteriori richieste di margine, nel qual caso avrebbero dovuto liquidare la loro garanzia di pronti contro termine. Una liquidazione del fondo avrebbe costretto i concessionari a vendere decine di miliardi di dollari di titoli e per coprire i loro numerosi scambi di derivati ​​con LTCM. Perché i creditori hanno richiesto molto basse tagli di capelli, c'era un potenziale di perdite di accumulare, mentre la garanzia è stata in liquidazione. Inoltre, come il fondo è stato organizzato nelle Isole Cayman, c'era incertezza sul fatto che gli istituti di credito avrebbero potuto liquidato la loro garanzia. Al contrario, tale liquidazione è esplicitamente consentito dalla statunitense codice fallimentare. Come si è creduto che il fondo avrebbe potuto chiedere la protezione di fallimento in base al diritto Cayman, istituti di credito LTCMs potrebbero essere stati esposti a gravi perdite sulla loro garanzia. Gli effetti potenziali sui mercati finanziari era tale che il New York Federal Reserve sentito costretto ad agire. Il 23 settembre, ha organizzato un piano di salvataggio di LTCM, incoraggiando 14 banche di investire 3,6 miliardi in cambio di una partecipazione del 90 in azienda. Questi nuovi fondi è venuto appena in tempo per evitare il tracollo. Entro il 28 settembre, il valore di fondi era sceso a soli 400 milioni di euro. Se agosto è stato male, settembre è stato anche peggio, con una perdita di 83. Gli investitori aveva perso un enorme 92 del loro investimento year-to-date. Of the Lost 4,4 miliardi, 1,9 miliardi appartenevano ai soci, 700 milioni di Unione di Banche Svizzere, e 1,8 miliardi ad altri investitori. LTCM è ora operativo sotto il controllo di un consorzio di 14 membri, formalmente conosciuto come Oversight Partners I LLC. Aiutato dalla ripresa dei mercati finanziari, il portafoglio ha guadagnato 13 al dicembre 1998. Dal momento che il piano di salvataggio, il profilo di rischio è stato dimezzato. Momento in cui scriviamo, però, il futuro del fondo è ancora in dubbio. 1. Alan Greenspan (1998) ha testimoniato che era il fallimento del LTCM innescato la presa dei mercati, danni sostanziali avrebbe potuto essere inflitta a molti operatori, tra cui alcuni non direttamente coinvolti con l'azienda, e avrebbe potuto potenzialmente compromessa delle economie di molte nazioni, compresa la nostra. 2. Secondo il rapporto Presidents Working Group (1999), il fondo ha avuto 60.000 compravendite nei propri libri contabili. Il bilancio era costituito da oltre 50 miliardi di posizioni lunghe e posizioni corte di una grandezza equivalente. Philippe Jorion è un professore di finanza presso la Graduate School of Management presso l'Università della California a Irvine. Slideshare utilizza i cookie per migliorare la funzionalità e le prestazioni, e per fornire voi con la pubblicità in questione. Se si continua la navigazione nel sito, l'utente accetta l'utilizzo dei cookie su questo sito. Vedi le Condizioni d'uso e sulla privacy. 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